牛博士半年收入152亿，海天味业海外仍处“起步期”

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　　来源：国际金融报

　　9月1日下午，海天味业（603288.SH）召开了2025年半年度业绩说明会，管理层就市场关注的问题进行解答。

　　上半年，公司实现营收152.3亿元，同比增长7.59%，较上年同期9.18%的增速有所放缓，反映出国内调味品市场竞争加剧、餐饮端需求恢复不及预期的行业共性压力；归母净利润为39.14亿元，同比增长13.35%。

　　在投资者关切的分红层面，海天拟向全体股东按每10股派发现金股利2.6元（含税），合计15.19亿元（含税），占当期归母净利润的38.8%。

　　经销商团队震荡

　　放到行业中看，海天这份成绩单成色不俗。上半年，中炬高新营收同比下滑18.6%至21.3亿元，归母净利润同比下滑26.6%至2.6亿元；千禾味业营收同比下滑17.1%至13.2亿元，归母净利润同比下滑30.8%至1.7亿元。

　　对于上半年的成绩，海天味业董事兼总裁管江华在业绩会上表示，期内公司一方面保持了酱油、蚝油和酱料等核心品类的稳健增长，另一方面利用过往优势加速了特色调味品的增长速度。

　　作为公司第一大品类，上半年酱油收入79.28亿元，同比增长9.14%；但占主营业务收入的比重有所下滑，从上年同期的55.09%降至54.44%。

　　值得注意的是，79.28亿元酱油收入突破了2022年中期74.93亿元的高点，这意味着海天味业彻底走出了舆论阴霾。

　　回溯2022年下半年曝出国内外海天酱油配料表添加剂“双标”事件后，海天品牌形象遭受较大冲击，导致消费者对品牌的信任度下降，支柱业务酱油收入不断下滑，进而影响了公司的业绩。

　　2022年—2025年中期，公司酱油收入分别为74.93亿元、67.98亿元、72.64亿元、79.28亿元，目前核心业务已走出舆论阴霾，回归正常增长通道。

　　相较之下，蚝油品类增速略显平缓：上半年收入25.02亿元，同比增长7.74%，为细分品类中增速最低，占比也从17.62%微降至17.18%。

　　此外，调味酱业务收入16.26亿元，同比增长12.01%；涵盖食醋、料酒在内的其他调味品收入25.06亿元，同比增长16.73%。二者也成为拉动业绩增长的重要补充。

　　左宇/摄

　　作为依赖线下渠道的传统企业，海天上半年的渠道变动颇具看点。

　　一方面，线下渠道依旧是“压舱石”：贡献137.2亿元、94.22%的主营业务收入，同比增长9.07%；线上渠道在低基数下收入增长约39%至8.42亿元，占比增至5.78%。

　　另一方面，作为销售的核心载体经销商团队的“震荡调整”也引发市场讨论。去年年报指出，海天超91%的营收来源于向经销商销售调味品。因此，经销商网络的稳定性对销售至关重要。

　　截至今年上半年，公司拥有6681家经销商，较年初净减少26家。从变动细节看，报告期内经销商减少615家、新增589家，对比2024年全年减少609家、增加725家的变动节奏，波动明显加大。这主要由于海天持续推进经销商汰换，优化经销团队质量，早在2022年底，其经销商总数还在7172家，短期高频调整或许会对部分区域市场的销售衔接造成影响。

　　“神秘”的海外数据

　　海天作为调味品行业龙头，酱油、蚝油销量多年居中国市场首位，调味酱、醋、料酒亦位居中国市场前列。但其也面临着一个现实问题：未来增长动能不足。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬曾评价，海天味业在国内调味品市场已触及“天花板”。

　　因此，海天味业谋求港股上市，加速国际化，希望海外市场为其营收贡献新的增量。

　　今年6月19日，海天味业成功登陆港股，招股书中明确提出“3年内海外收入占比提升至15%”的目标。若以去年营收为参考，占比15%对应约40亿元收入规模，对尚处起步阶段的海外业务而言，达成难度不小。

　　今年上半年，海天在中报中并未单独披露海外收入数据，仅提及145.62亿元的食品制造业收入全部来自国内五大区域，侧面反映出海外业务目前的贡献仍“微不足道”。

　　管江华在业绩会上回应，目前海外市场正处起步阶段，上半年取得较好发展，现阶段整体营收占比虽不高，但海外有非常广阔的市场与发展机遇，公司也在加快布局与推进各项工作。团队方面坚持本地化与总部赋能相结合的策略，根据不同市场有序推进团队搭建及本地化融合。

　　海外业务的推进也带动费用端变化。有研报指出，随着人员扩张，尤其是海外市场团队人员逐步补齐，海天上半年管理费用同比上涨20.97%至3.16亿元，管理费用率提升至2.08%。同时，销售费用也同比增长14.42%至9.72亿元，主要由于人工成本及广告费增加。好在报告期内成本下滑推动毛利率提升，成功对冲费用上涨压力，最终实现净利润上涨。

　　截至9月1日收盘，海天味业港股股价报35港元，较36.3港元发行价下跌3.58%。

　　对于海天而言，下半年不仅要巩固国内业务基本盘，更需在海外市场拿出更具体的“成绩单”，才能真正打开市场想象空间。